数读“打新”玩法：IDO 收益约 10 倍，还有这些关键词需掌握

一直以来，在 A 股市场中，“打新”都是获得高收益的重要手段之一。根据公开资料显示，2020 年 A 股“打新”的户均利润约为 38631 元，收益率约为 19.32%。而在币圈，“打新”也同样是获得超额收益的重要手段。

2019 年 1 月，Binance 率先启动 Launchpad，随后各大交易所竞相开展 IEO，这掀起了币圈第一次“打新”热。根据 PAData 早前的分析 [1]，早期 IEO 代币的平均收益高达 7.63 倍，对投资者而言，参与“打新”，买到就是赚到。

随着越来越多的 IEO 项目出现，市场的存量资金被充分消耗，IEO 的收益大不如前。彼时恰逢 DEX 发展的第一个高峰期，受此影响，同年 6 月，Binance 再次推出新的“打新 ”项目，Binance DEX 通过 IDO 上架了 RAVEN （Raven Protocol）。不过受到 DEX 本身发展的局限，当时的 IDO 并没有像 IEO 一样盛行。

但是，市场上的融资需求是始终存在的。根据 PAData 的统计，2020 年首次代币发行仍然是业内主要融资形式之一，总融资金额约为 2.25 亿美元。因此，当 DeFi 的全面崛起时，IDO 也“卷土重来”。2021 年，IDO 越来越受追捧，市场上不仅出现专门的 IDO 平台，还出现了定制的 IDO 模块或方案。那么，从数据来看，现“打新”IDO 到底能为投资者带来多少收益？IDO 这种形式有哪些优缺点需要注意？

IDO 关键词：DeFi、拍卖、白名单

关于 IDO 的“D”，有很多不同的解释。有人认为 IDO 是首次通过去中心化交易所发行的代币（Initial DEX Offering），也有人认为 IDO 是首次通过 DeFi 发行的代币（Initial DeFi Offering）。

从名字的争议中也可以看到 IDO 变化。在最初阶段，IDO 确实主要通过去中心化交易所来完成，但在 AMM DEX 上进行首次代币发行存在一些问题与隐患，比如“科学家”抢跑或“巨鲸”用户操盘造成一般用户 IDO 收益受损等，这使得一些项目出于社区动员和公平发行的考虑，将首次代币迁移至其他交易算法更复杂的 DeFi 平台上，待完成发行后再链接去中心化交易进行流动性做市。所以 IDO 的发展基本经历了 DEX 和 DeFi+DEX 两个阶段。

从目前市场上主要的 IDO 模式来看，Uniswap 和 Balancer 仍然采用兑换（Swap）。两者的区别主要在于流动性构成方面。Uniswap 并不是为了 IDO 专门开发的 DEX，因此其 IDO 流动性与其他资金池的流动性构成一致。而 Balancer 则为 IDO 专门开发的一套模板流动性引导池 LBP （Liquidity Bootstrapping Pools），其最大的特点在于允许发行方自定义资金池的权重，可以是线性的，也可以是指数曲线。Balancer 认为，通过快速调整权重，可以降低池中代币的价值，阻止早期投机导致的价格飙升。

其他新兴的平台大多采用拍卖（Auction）方式来发行代币，这里，拍卖的方式就更多种多样了。目前，提供固定汇率拍卖模式的平台较多，包括 Bounce、Polkastarter 和 Sushiswap。以 Polkastarter 为例，发行方可以在 Public （公募）和 POLS （私募）两个资金池设置两种汇率，发行通常不设最低额度，但设最高限额。

此外，比较值得关注的新方式还包括 Mesa 的批量交易拍卖（Batch Trading）。在这种模式下，发行方不需要提供买方流动性，买家可以使用许多不同的代币参与销售。这种拍卖不会低于预先设定的限价，在同一批量的拍卖中，所有订单价格相同，不存在套利。另外，Bounce 是目前开放拍卖方式最多的一个平台，除了上述提及的一些拍卖方式以外，它还提供包括 NFT Lottery （抽奖）等特殊的拍卖方式。

IDO 与 IEO 相比，还有一个更大的区别，即在参与资格方面，IEO 与交易所平台币深度绑定，参与 IEO 的用户必须持有一定数量的平台币，而 IDO 与 DeFi 治理代币的绑定程度要小得多，通常只在发行投票环节需要用到治理代币，实际参与时并不考量代币持有量，而是要求参与者完成 KYC 和注册成为白名单成员。但也有一些观点认为，KYC 不够符合区块链精神，因为发行方可以对谁购买了多少代币获得更多的控制权。

IDO 收益：近 10 倍收益远高于持币或持股

PAData 选取了 IDO 两个阶段的两个主要平台 Uniswap 和 Polkastarter[2] 来观察 IDO 代币的收益表现，可以看到早期 AMM DEX IDO 的收益浮动区间较大，而近期 Polkastarter 固定汇率拍卖的 IDO 收益浮动区间非常小。